DWS Marktausblick - Juni 2024

• „Es gab schon Zeiten, in denen es einfacher   war, die Aussichten für die Aktienmärkte   einzuschätzen. Wir haben derzeit eine ganze   Reihe von positiven und negativen Aspekten,   von denen nicht klar ist, welche die Oberhand   gewinnen werden“, sagt Björn Jesch, Global   CIO. Auf der Habenseite verbucht er ein sich   beruhigendes Inflationsbild, überwiegend   solide Unternehmensbilanzen und eine wachsende reale Kaufkraft, zumindest in Teilen der Industrienationen. Zudem sehe es so aus, dass die Wirtschaft sowohl in Europa als auch in den USA um eine Rezession herumkomme.
• Die Sollseite weise aber ebenfalls einige nicht zu unterschätzende Positionen auf. Erstens, die divergierenden Wachstumsaussichten: Europa erhole sich von einem niedrigen Niveau kommend langsam, wohingegen den USA womöglich die schwächsten Monate noch bevorstünden. China wiederum scheine nach wie vor von staatlichen Stützungsmaßnahmen abhängig zu sein, um sein Wachstumsziel von fünf Prozent zu erreichen.
• Der zweite neuralgische Punkt: Die Bewertungen der Aktienmärkte, die sowohl in Relation zur eigenen Historie als auch im Vergleich mit der Bewertung von Anleihen nicht mehr günstig seien. „Dazu kommt als dritter Punkt, dass sich die Gewinnmargen der Unternehmen nahe an den Rekordhöhen bewegen und momentan wenig dafür spricht, dass es mit ihnen noch weiter nach oben geht“, so Jesch. Der vierte und letzte Punkt auf der Sollseite seien die unvermindert hohen geopolitischen Risiken – der Angriffs-krieg Russlands auf die Ukraine, der schwelende Handels-(Konflikt) zwischen den USA und China sowie – wenn auch mit der Dimension der ersten beiden Risiken nicht direkt vergleichbar – die Unsicherheit, die von der bevorstehenden US-Präsidentschaftswahl ausgehe.

• Überraschungen könne es auch am Anleihemarkt geben. „Ich erwarte, dass der Disinflationspfad noch einige Windungen und Wendungen nehmen wird und wir in den nächsten Monaten immer wieder nervöse Marktreaktionen sehen könnten“, so Jesch.

Themen, die die Kapitalmärkte bewegen

Konjunktur: Moderates Wachstum in Industrieländern erwartet – Indien dynamischer als China

• In den USA geht das Wachstum leicht zurück, die Beschäftigung nimmt weiter zu und die Verbraucher konsumieren weiter, aber in langsamerem Tempo. Alles in allem gehen wir von einer sanften Landung der US-Wirtschaft aus, die die Eurozone schon hinter sich hat.
• Die Wachstumstreiber für die chinesische Wirtschaft dürften in diesem Jahr der Konsum und die Investitionen sein. Allerdings erwarten wir, dass das Wirtschaftswachstum sich jedes Jahr ein wenig abschwächen wird.
• Indien dürfte der Wachstumschampion bleiben, insbesondere dank der stark steigenden Dienstleistungsexporte.

Inflation: Weiterer Rückgang erwartet

• Der Trend bei den Inflationsraten dürfte in den USA und in Europa weiter nach unten zeigen, dafür sollte die nach wie vor restriktive Geldpolitik der Notenbanken sorgen. In der Eurozone gingen die Inflationsraten hauptsächlich wegen gefallener Energiepreise zurück.
• In Japan dürfte sich die Inflationsrate ebenfalls abschwächen, aber auch im kommenden Jahr deutlich über der Ein-Prozent-Marke bleiben.

 Notenbanken: Europäische Zentralbank hat Zinssenkungsrunde eingeläutet

• Die Europäische Zentralbank hat die Leitzinsen – wie erwartet – auf ihrer Sitzung im Juni um 0,25 Prozentpunkte gesenkt und damit vor der US-Notenbank Fed die Zinssenkungsrunde eingeläutet.
• In den USA könnte die Fed im September 2024 mit der ersten Zinssenkung beginnen, sofern die Daten zu Inflation, Arbeitsmarkt und Wirtschaftswachstum das hergeben.

Risiken: Inflationsentwicklung und geopolitische Krisenherde

• Sollte die Inflation in den USA aufgrund der Wirtschaftsdynamik höher bleiben als derzeit erwartet, könnten Zinssenkungen verschoben oder die Zinsen sogar erhöht werden.
• In Europa liegen die Hauptrisiken derzeit in einem verzögerten Aufschwung des privaten Konsums, einer schwächeren globale Nachfrage und der weiteren Entwicklung der geopolitischen Krisenherde.

S&P 500: Gewinnmaschine Great Eight*

Konsensus-Gewinnerwartungen für die nächsten zwölf Monate, indexiert

^{*Great Eight: Apple, Meta, Microsoft, Nvidia, Amazon, Eli Lily, Alphabet, Tesla; DWS-Prognosen; Wertentwicklungen der Vergangenheit sind kein verlässlicher Indikator für zukünftige Wertentwicklungen. Quellen: FactSet, Bloomberg, DWS Investment GmbH, Stand: 3. Juni 2024}

Aktien USA

Hohe Bewertungen und kurzfristig wohl wenig Aufwärtspotenzial

Kurzfristig sehen wir wenig Aufwärtspotenzial für US-Aktien – die Bewertungen sind bereits sehr hoch, die Aktienrisikoprämien niedrig.  Dazu kommt die Unsicherheit bezüglich der bevorstehenden US-Wahlen. Zudem dürfte die Gewinnerholung bei den Unternehmen in den Aktienkursen weitgehend eingepreist sein.

 

Aktien Deutschland

Nach wie vor überdurchschnittlich hoher Bewertungsabschlag gegenüber US-Aktien

Die Wachstumszahlen für die deutsche Wirtschaft wurden zuletzt etwas nach oben korrigiert. Ein leicht positives Bild zeichneten auch die neuesten ifo-Zahlen zu den Geschäftsaussichten, die das dritte Mal in Folge gestiegen sind. Der Dax handelt nach wie vor mit einem überdurchschnittlich hohen Bewertungsabschlag im Vergleich zum US-Index S&P 500. Wir sehen Chancen, dass sich dieser Abschlag in absehbarer Zeit reduzieren könnte.

 

Aktien Europa

Weiterhin leicht positiv gestimmt

Die reale Kaufkraft in Europa steigt. Zudem ist die Region gut aufgestellt, sollte sich die globale Konjunktur besser entwickeln als erwartet. Für den Stoxx 600 erwarten wir ein leichtes Gewinnwachstum, während die Konsensmeinung mit einem leichten Rückgang rechnet.

 

Aktien Schwellenländer:

Warten auf nachhaltig positive Impulse

Aktien aus Schwellenländern haben im laufenden Jahr momentan die rote Laterne, was die Wertentwicklung betrifft. Der MSCI Emerging Markets liegt nur leicht im Plus Wahlen und relativ unerfahrene Regierungen sind in einzelnen Ländern ein Risikofaktor. Die weiterhin hohen US-Anleiherenditen sorgen für einen gewissen Gegenwind. Auch wenn wir in Asien einige Märkte interessant finden, sind wir für Schwellenländer insgesamt neutral gestimmt.

Inflationsraten deutlich rückläufig

Entwicklung der Inflationsraten gegenüber dem Vorjahr (Angaben in Prozent)

^{Quelle: DWS Investment GmbH, Stand: Anfang Juni 2024}

Staatsanleihen USA (10 Jahre)

Renditen dürften noch etwas zurückgehen

Die US-Notenbank Fed wird sich mit den Zinssenkungen noch etwas Zeit lassen. Nach dem jüngsten Renditerückgang 10-jähriger US-Staatsanleihen sehen wir die Kurse eher seitwärts handeln.

 

Staatsanleihen Deutschland (10 Jahre)

Wenig Bewegung bei den Renditen erwartet

Die Renditen zehnjähriger Bundesanleihen dürften sich in den nächsten Monaten auf dem derzeitigen Niveau bewegen. Das Potenzial für Kursgewinne dürfte begrenzt sein.

 

Staatsanleihen Schwellenländer

Attraktive Renditechancen

Die Renditen von Staatsanleihen aus Schwellenländern liegen deutlich über denen der Industrienationen und sehen insgesamt attraktiv aus. Die Wahrscheinlichkeit, dass sich die Risikoprämien weiter einengen und damit die Kurse steigen, erachten wir allerdings als gering.

 

Unternehmensanleihen

Investment Grade

USA	Eurozone

 

High Yield

USA	Eurozone

Euro/Dollar

Die Schwächephase des Euro dürfte vorbei sein. Der Höhepunkt der Divergenz zwischen dem erwarteten Leitzinspfad der USA und der Eurozone scheint überschritten. Der Euro dürfte zudem davon profitieren, dass die USA die Wachstumserwartungen des Marktes zuletzt enttäuschten. Allerdings erscheint uns das Aufwärtspotenzial des Euro auf dem derzeitigen Niveau begrenzt.

Gold

Die anhaltend hohe Nachfrage aus Asien, die starken Zukäufe der Zentralbanken und das erhöhte geopolitische Risiko dürften den Goldpreis auch auf seinem derzeit hohen Niveau stützen. Sollte die Geldpolitik der US-Notenbank doch restriktiver ausfallen als erwartet und die bereits eingepreisten Zinssenkungen nicht kommen, dürfte dies den Goldpreis – zumindest kurzfristig – belasten.