DWS Concept Kaldemorgen SFC

Aktuelle Positionierung

Die hohe Volatilität im August, getrieben unter anderem durch die Auflösung des sog. Yen-Carry-Trade (günstige Verschuldung in Jap. Yen; Investition in globale, erwartet renditeträchtige Anlagen), hat in Teilen zu Aktienmarktes zu Marktverwerfungen Verwerfungen geführt. In diesem Umfeld haben wir besonnen agiert und nur einige kleinere Anpassungen vorgenommen. So haben wir unter anderem unsere Position in jap. Aktien reduziert und damit auf Monatssicht Verluste in Kauf genommen (Anmerkung Japan: Aufbau in 2023; partielle Reduktion Ende Juni 2024; Gesamtperformancebeitrag positiv!). Der Stress am japanischen Aktienmarkt nach der BoJ Entscheidung (geringfügige Erhöhung der Leitzinsen!) könnte zu einer weiteren Aufwertung des Yen führen, was sich deutlich negativ auf den auf Export fokussierten japanischen Aktienmarkt auswirken könnte. Die Entwicklung der japanischen Zentralbankpolitik ist aus aktueller Sicht mit erhöhten Unsicherheiten behaftet – daher ist die Reduktion der Risiken aus unserer Sicht geboten. Daneben haben wir einzelne Positionen erhöht, die im Zuge der Korrektur günstiger wurden. Das Portfolio bleibt weiterhin mit stärkerem Fokus auf Aktien mit „Stabilitäts-Charakter“. Auf der Anleiheseite haben wir die Duration, nach der erstmaligen Anpassung im Mai/Juni, erneut erhöht. Auf der einen Seite haben wir klare Zinssenkungserwartungen bei der FED. Während das „Soft Landing“ weiterhin unser Basisszenario bleibt, hat unser negativ-Szenario „Rezession“ weitere Nahrung bekommen. Daher kommen wir unserem Bedürfnis nach ex ante Diversifikation nach und erwarten, dass US Staatsanleihen bei Stress am Aktienmarkt ein positives Gegengewicht bilden sollten. Der US Dollar Position blieb unverändert im August, da wir trotz der leicht negativen Tendenz der letzten Wochen keinen Trend hin zu US Dollar Schwäche erwarten. Gold und Liquid Alts wurden ebenfalls unverändert belassen.

Rückblick

Der August war ein turbulenter Monat an den Märkten. Zunächst führte die Kombination aus US-Rezessionsängsten auf Grund eines schwächer als erwarteten US-Arbeitsmarktberichtes und der Auflösung des Yen-Carry-Trades nach der Zinsanhebung der BoJ zu einem massiven Volatilitätsanstieg. Gestützt durch einen sich weiter abschwächenden Inflationstrend konnte der Fed Chair Powell in der zweiten Monatshälfte die Investoren mit der Aussicht auf anstehende Zinssenkungen beruhigen und die Märkte erholten sich deutlich. In diesem Marktumfeld gewann der der MSCI Welt Index ca. 0,34% (in Euro). Der Euro wertete um ca. 2,0% gegenüber dem US-Dollar auf, Gold (in Euro) legte 2,4% gegenüber dem Vormonat zu und der Öl-Preis verlor ca. 5,5% (WTI in Euro).

Attribution / Beitrag zur Wertentwicklung

Die Wertentwicklung von DWS Concept Kaldemorgen (FC Anteilklasse) war im August mit -0,1% leicht negativ. Dabei ist bemerkenswert, dass trotz der hohen Volatilität und den massiven Verlusten am Aktienmarkt zu Beginn des Monats gerade das Aktiensegment (gemessen in Lokalwährung) positiv zur Wertentwicklung des Fonds im August beigetragen hat. Die Aktien, die wir dem Segment „Stabilität“ zugeordnet haben, wurden im schwierigen Marktumfeld ihrem Namen gerecht und lieferten ca. 80bps positiven Beitrag. Demgegenüber trugen Wachstumswerte nur leicht positiv und zyklische Aktien über den Gesamtmonat negativ zur Performance bei. Ein weiterer negativer Beitrag kam aus unserer Allokation in japanischen Aktien. Diese kamen zu Beginn des Monats im globalen Vergleich am stärksten unter Druck, was sich auch im DWS Concept Kaldemorgen mit -65bps negativ bemerkbar machte. Insgesamt hat der August gezeigt, dass Diversifikation wieder funktioniert. Unsere bereits im Mai erhöhte Duration in US Staatsanleihen trug mit knapp 20bps positiv zur Entwicklung bei. Während der Stressphase rund um Montag, 5. August war der sprichwörtliche „Flight to Quality“ zu sehen, was auch hier zu einer Stabilisierung führte. Daneben waren Unternehmensanleihen mit gutem Rating sowie Gold im vergangenen Monat stabil. Ein letzter wichtiger Punkt ist die Entwicklung von Fremdwährungen, im Speziellen des US Dollar. Dieser hat im Monat August gegenüber dem EUR abgewertet und machte sich damit negativ in der Fondsperformance bemerkbar. Die positive Entwicklung des Jap. Yen dagegen milderte die Verluste in (physischen) japanischen Aktien geringfügig ab. Im Vergleich zu früheren Stressphasen kam auch unsere Position in Liquid Alts im August etwas unter Druck und lieferte einen negativen Beitrag von ca. 10bps. Insgesamt ist zu unterstreichen, dass unser Streben nach Diversifikation (in der Allokation der Anlageklassen wie auch innerhalb von z.B. Aktien) im August funktioniert hat.

Aktuelle Positionierung

Im Juli wurde das Portfolio nur geringfügig angepasst. Aktien, Anleihen und Gold blieben nahezu unverändert in Bezug auf Gesamtquoten. Viele Anpassungen wie zum Beispiel eine tendenzielle Erhöhung der Duration fanden bereits in den Vormonaten statt und wirkten sich im Juli positiv aus. Anpassungen fanden eher in Bezug auf Einzeltitel im Aktienportfolio statt. Dabei wurden zyklische Titel leicht erhöht und Aktien u.a. aus dem Wachstumssegment leicht reduziert. Gold, Währungen sowie liquid Alts wurden im Juli nicht verändert. Unsere mittelfristige Sicht hat sich nicht geändert: unser Basisszenario ist eine weitere Normalisierung von Wirtschaftswachstum und Inflation sowie Zinssenkungen in den USA und Europa. Das zentrale Risiko bleibt eine negative Überraschung in Bezug auf das Wachstum – oder Enttäuschungen bei Unternehmensgewinnen. Vor diesem Hintergrund halten wir die Positionierung des Fonds mit ca. 46% Aktien (inkl. Derivaten), 40% Anleihen, 7% Gold und 7% Kasse für ausgewogen diversifiziert, ohne die Chancen zu vernachlässigen.

Rückblick

Die Spekulationen über eine anstehende Zinssenkung der Fed im September wurden in der ersten Monatshälfte durch niedrigere US-Inflationsdaten untermauert und sorgten Asset Klassen-übergreifend für freundliche Kapitalmärkte. In der zweiten Monatshälfte bedingte die Kombination aus der Sorge eines sich abschwächenden KI-Momentums und Verwerfungen im US-Wahlkampf eine deutliche Rotation aus dem zuvor stark präferierten Technologiesektor hin zu kleinen und mittelgroßen sowie defensiveren Unternehmen. Rohstoffe verloren zudem deutlich. In diesem Marktumfeld gewann der MSCI Welt Index ca. 0,8% (in Euro). Der Euro wertete um ca. 1,0% gegenüber dem US-Dollar auf, Gold (in Euro) legte 4,3% gegenüber dem Vormonat zu und der Öl-Preis verlor ca. 1,9% (WTI in Euro).

Attribution / Beitrag zur Wertentwicklung

Die Wertentwicklung von DWS Concept Kaldemorgen (FC Anteilklasse) war im Juli erneut positiv mit +0,5%. Damit erreicht der Fonds in der FC Anteilklasse eine Wertentwicklung von mehr als 5% seit Jahresbeginn. Der zentrale Performancetreiber im vergangenen Monat war die Allokation in Aktien. Nach der sehr starken Wertentwicklung von Wachstumsaktien im ersten Halbjahr zeigt sich im Juli die Stärke der Diversifikation im Portfolio. Unternehmen im Segment „Stability“ trugen ca. 90bps positiv zur Perfomance bei, während im gleichen Zeitraum das Wachstumssegment ca. -50bps kostete. Die bewusste Diversifikation im Portfolio war insofern absolut hilfreich und konnte die Entwicklung des Fondspreises verstetigen. Ein weiterer wichtiger Aspekt im Juli war der positive Beitrag aus dem Anleihesegment. Unternehmensanleihen und Staatsanleihen trugen in Summe knapp 50 bps zur Gesamtperformance bei. Dabei erwies sich vor allem die Entscheidung im Mai 2024, die Duration in USD Anleihen aufzubauen, als richtig. Seit unserer Investition fielen die Renditen der US 10jährigen Anleihen um knapp 60 bps während Bundesanleihen mit gleicher Restlaufzeit nur um ca. 30 bps sanken. Insgesamt lässt sich festhalten, dass im Juli der defensive Part des Portfolios (defensive Aktien, Anleihen mit gutem/sehr gutem Rating sowie Gold) einen klaren Mehrwert lieferte. Fremdwährungen, unter anderem der US Dollar, gaben im vergangenen Monat leicht nach und lieferten in Summe einen geringfügig negativen Beitrag von -17bps. Insgesamt sind wir mit der Entwicklung des Portfolios im Juli zufrieden, auch und vor allem vor dem Hintergrund der Schwäche der (ehemaligen?!) Glorreichen Sieben.

Aktuelle Positionierung

Im Juni wurde die Allokation vor allem in Bezug auf Aktien angepasst. Wie im Kommentar zur Performance Kontribution angemerkt haben wir die Marktverwerfungen in Frankreich dazu genutzt, einige bestehende Positionen im Segment „Zyklik“ aufzustocken sowie andere neu aufzunehmen.. Daneben haben wir weitere Anpassungen u.a. im Bereich Gesundheit/Pharma vorgenommen und im Rahmen von Gewinnmitnahmen die Allokation in japanische Aktien etwas reduziert . Insgesamt wurde dabei die Gesamtallokation in Aktien wenig verändert und verbleibt damit bei ca. 46% über dem langjährigen Mittel. Zentral bleibt für uns, innerhalb des Aktiensegments eine breite Diversifikation zu behalten. Die zunehmende Konzentration am Aktienmarkt zusammen mit den hohen Erwartungen an Umsatz- und Gewinnsteigerungen einzelner Titel stellen ein klassisches Klumpenrisiko dar. Die bewusste Diversifikation und Nutzung alternativer Chancen sollte zu einer höheren Robustheit des Aktienportfolios auch in einem volatileren Marktumfeld führen. Daneben haben wir weder bei Anleihen (aktuell 41% bei einer Duration von 2,2), Gold (aktuell 7%) sowie Währungen (vornehmlich US Dollar mit 33%) Anpassungen vorgenommen. Insbesondere die Anleiheposition mit den im Mai vorgenommenen Anpassungen liefert aus unserer Sicht eine gute Rendite bei geringen Kreditrisiken und damit auch eine gute Diversifikation zum Aktienportfolio.

Rückblick

Im Monat Juni senkte die EZB zum ersten Mal seit fast fünf Jahren die Leitzinsen. Sich abschwächende US-Inflationsdaten und das FOMC-Sitzungsprotokoll verfestigten die Erwartungen der Investoren einer sich lockernden US-Geldpolitik in der zweiten Jahreshälfte. Die vorgezogene Parlamentswahl in Frankreich sowie die erste von zwei TV-Debatten der amerikanischen Präsidentschaftskandidaten bedingten eine höhere Volatilität zum Monatsende. In diesem Marktumfeld gewann der der MSCI Welt Index ca. 3,4% (in Euro). Der IT-Sektor führte dabei die Gewinnerliste mit einem Plus von über 10% an. Der Euro wertete um ca. 1,2% gegenüber dem US-Dollar ab, Gold (in Euro) legte um 1,2% gegenüber dem Vormonat zu.

Attribution / Beitrag zur Wertentwicklung

Die Wertentwicklung von DWS Concept Kaldemorgen (FC Anteilklasse) war im Juni erneut positiv mit +1,1%. Damit erreicht der Fonds in der FC Anteilklasse eine Wertentwicklung von 4,5% für die erste Jahreshälfte 2024. Der zentrale Performancetreiber im vergangenen Monat war dabei der US-Dollar. Der Greenback trug nahezu 50bps zur positiven Wertentwicklung bei. Weitere positive Beiträge kamen aus dem Anleihebereich. Dabei ist zu bemerken, dass vor allem Staatsanleihen mit knapp 20bps positiv zur Wertentwicklung beitrugen. Im Monat Mai hatten wir ausgeführt, dass wir die Duration im US Segment ausgebaut haben (Kauf von US Staatsanleihen mit längerer Laufzeit). Diese erhöhte Duration war damit einer der positiven Treiber im Juni. Die Allokation in Aktien lieferte einen geringfügig negativen Beitrag. Damit konnten wir im Juni der positiven Entwicklung der globalen Aktienmärkte nicht folgen. Hintergrund ist, dass auf der einen Seite Aktien aus Europa und insbesondere Frankreich aufgrund der Unsicherheit durch die Neuwahlen in Frankreich unter Druck kamen. Auf der anderen Seite wurden die globalen Aktienmärkte erneut vorrangig von einzelnen Tech-Werten getrieben, wohingegen wir in der Portfoliokonstruktion wie mehrfach beschrieben eine ausgewogene Aufstellung anstreben. Die Schwäche der franz. Titel haben wir in Teilen zur Aufstockung genutzt, da wir mit einer Normalisierung rechnen. Schlussendlich hat Gold im Juni ebenfalls positiv zur Wertentwicklung beigetragen.

Aktuelle Positionierung

Im Mai wurde die Allokation vor allem in Bezug auf die Anleihepositionierung angepasst. Dies geschah vor dem Hintergrund stark gestiegener Aktienmärkte seit Beginn 2024 und weiterhin bestehender Unsicherheiten in Bezug auf die wirtschaftliche Entwicklung. Wir erwarten keinen akuten Abschwung. Dennoch bieten US Staatsanleihen aus unserer Sicht eine gute Kombination aus attraktiver laufender Rendite (ca. 4,5% im Bereich 10-jähriger Anleihen) und guter Diversifikation in möglicherweise volatilen Märkten. Sollte es zu Verwerfungen im US Aktienmarkt kommen, so könnten US Staatsanleihen mir ihrer mittlerweile wieder guten realen Rendite Anleger anziehen und damit ausgleichend im Portfolio des DWS Concept Kaldemorgen wirken. Zusätzlich müssen wir festhalten, dass der klassische „sichere Hafen“ Gold im Jahr 2024 bereits eine sehr starke Entwicklung genommen hat (wir haben im Verlauf des Jahres die Allokation in Gold bereits reduziert). Daher ist es aus unserer Sicht wichtig, die klare Diversifikation via Staatsanleihen, auch vor dem Hintergrund des laufenden Einkommens, zu suchen. Der Aufbau der US Staatsanleihen erfolgte zu großen Teilen aus der Kasse (teilweise auch Reinvestition fällig gewordener Anleihen). Im Ergebnis stieg die Duration des Fonds im Mai auf ca. 2,2 (im Anleihesegment) und auf ca. 1,1 (Portfolio gesamt) an. Die Durchschnittsrendite im Anleihesegment liegt bei ca. 4,1%. Gold, Aktien und liquid Alternatives wurde im vergangenen Monat dagegen nur geringfügig verändert. Die Währungsposition haben wir nahezu unverändert belassen und halten ca. 32% US Dollar.

Rückblick

Nach dem schwachen Vormonat erholten sich die Märkte im Mai deutlich. Die Kombination aus sich moderat abschwächenden Wirtschaftsdaten und einer ruhigeren geopolitischer Lage führten zu neuen Höchstständen einiger Aktienindizes sowie zu einem schwächeren Ölpreis. Zur Monatsmitte dämpften Kommentare einiger FED-Mitglieder die Stimmung in Bezug auf Zinssenkungen. Dies führte wiederum zu einem einen Anstieg der Staatsanleiherenditen. Nach Abschluss der jüngsten Berichtssaison dürfte der Fokus der Investoren stark auf den nächsten Inflations- und Arbeitsmarktdaten liegen. In diesem Marktumfeld gewann der der MSCI Welt Index ca. 2,9% (in Euro). Der Euro wertete um ca. 1,7% gegenüber dem US-Dollar auf, Gold (in Euro) gewann 0,2% gegenüber dem Vormonat und der Öl-Preis verlor ca. 7,5% (WTI in Euro).

Attribution / Beitrag zur Wertentwicklung

Die Wertentwicklung von DWS Concept Kaldemorgen (FC Anteilklasse) war im Mai leicht positiv mit +0,2%. Signifikant positive Performance kam aus dem Aktiensegment. Im Mai trugen alle 4 Segmente positiv zur Wertentwicklung bei. In Relation zum MSCI Welt war dabei gerade nicht nur der Digital/IT Sektor zentral, sondern ebenfalls zyklische Titel sowie Aktien mit einem defensiven Charakter (inkl. Infrastrukturaktien). Darüber hinaus trugen auch Staats- und Unternehmensanleihen positiv zur Entwicklung bei. Damit konnte sich der Fonds erneut gegen den steigenden Zinstrend bei europäischen Staatsanleihen stellen. Die im Marktkommentar angemerkte Euro-Stärke bzw. USD Schwäche wirkte sich hingegen negativ auf die Wertentwicklung im Mai aus. Gold, Derivate (Anleihen/Aktien) sowie die Position in liquid Alternatives waren im vergangenen Monat ohne signifikanten Wertbeitrag.

Aktuelle Positionierung

Im April wurde die Allokation nur sehr geringfügig adjustiert. Die Aktienquote haben wir, durch die Auflösung von Absicherungen, leicht erhöht. Diese liegt nun (inkl. Derivate) bei ca. 45%. Die Struktur des Aktienportfolios ist weiterhin recht ausgewogen aufgestellt. Auf der Anleiheseite liegt die Duration weitehrin bei ca. 1,5 (inkl. Kasse). Aktuell nutzen wir damit den Zinsvorsprung am kurzen Ende (negative Zinskurve in EUR und USD Staatsanleihen) und vermeiden die in den letzten Monaten erneut erhöhte Volatilität am langen Ende. Wir beobachten die Entwicklung am Zins- und Anleihemarkt sehr genau. Anpassungen könnten wir aufgrund der hohen Liquidität der Instrumente (Staatsanleihen, Derivate) recht zügig vornehmen Weiterhin haben wir im April den im März begonnenen Wechsel von Anleihe ETFs hin zu Einzelpositionen weiter fortgeführt. Dies geschah neutral in Bezug auf Zins- und Kreditrisiken. Gold haben wir nach der jüngst sehr guten Wertentwicklung leicht reduziert. Die Währungsposition haben wir unverändert belassen. Entsprechend halten wir weiterhin ca. 30% US Dollar.

Rückblick

Nach dem positiven ersten Quartal hinterließ der Monat April an den Finanzmärken ein eher gemischtes Bild. Stärker als erwartete US-Inflationszahlen und eine Verschärfung der geopolitischen Lage im Nahen-Osten führten zu einer Korrektur an den Aktien- und Anleihemärkten. Während Staatsanleihen Verluste erlitten, favorisierten Investoren andere „sichere Häfen“ wie Gold und den US-Dollar. In diesem Marktumfeld verlor der der MSCI Welt Index ca. 2,7% (in Euro). Der Euro wertete um ca. 1,2% gegenüber dem US-Dollar ab, Gold (in Euro) gewann 3,7% gegenüber dem Vormonat und der Öl-Preis legte ca. 1,9% (WTI in Euro) zu.

Attribution / Beitrag zur Wertentwicklung

Die Wertentwicklung von DWS Concept Kaldemorgen (FC Anteilklasse) war im April mit -0,2% leicht negativ. Damit konnte sich der Fonds den signifikanten Turbulenzen am Markt weitgehend entziehen. Die durchgängig kurze Duration von ca. 1,5 (Anleihe- und Kasseposition) führte dazu, dass trotz steigender Zinsen und damit fallender Kurse bei Anleihen keine Verluste aus der Anleiheallokation im Fonds anfielen. Damit hat sich die eher kurze Duration auch im April erneut ausgezahlt. Die Aktienallokation lieferte einen negativen Beitrag im April in Höhe von ca. 100bps). Dabei waren es nahezu alle Sektoren, die unter Druck kamen. Gold lieferte im vergangenen Monat erneut einen sehr klar positiven Beitrag zur Wertentwicklung (ca. 35bps). Die positive Wertentwicklung des US Dollar gegenüber dem EUR trug ebenfalls zur insgesamt in Relation zum Gesamtmarkt guten Entwicklung bei.